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齐鲁证券:无需过多悲观

发布时间:2019-10-09 14:09:21

齐鲁证券:无需过多悲观 2015-10-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点今日A股市场呈现久违的大跌,其中上证综指下跌104.65点,跌幅 .06%;创业板指下跌166.42点,跌幅6.6 。本次市场跌幅为2850点以来最大当日跌幅。

我们认为,今日大跌是对国庆假日以来A股强势反弹的正常调整。从10月8日以来,上证指数从 052点涨至 425点,录得收益1 %。此前市场担忧主要集中在美国加息、三季报低于预期、配资清理的节奏和进度;国庆假日以后,市场担忧逐渐解除,投资者风险偏好逐渐提升,加之流动性宽松的环境仍然延续,给予A股市场上涨创造良好环境。A股市场投资热情逐渐提升。从数据上看,融资余额重新出现快速上升态势,截止到10月20日,融资余额攀升至99 0.94亿元,逼近万亿关口;上周A股新增投资者29.55万户,日均增加5.91万户,环比增加185%;同时我们近期路演调研机构投资者发现,公募基金普遍在国庆前后提高仓位。在十八届五中全会召开前夕,改革和稳增长预期推升了主题投资的热情,市场连续的走强,逼空效应明显。因此,本日大跌是对市场前期强势的正常调整。结合我们在与机构投资者交流中发现,大家普遍担心前期市场上涨速率较快,涨幅较高,透支了部分改革预期,在五中全会召开之际,是获利了结的最好时间窗口,投资者羊群效应式的集体出货,导致了市场在高位放量大跌。

对于未来市场走势,我们认为无需过度悲观。首先,支持股票市场走强的宏观环境并未发生变化。货币政策基调仍未发生变化,而宏观经济增速仍处于进一步放缓阶段,实体经济对资金吸纳仍然较弱,导致了货币需求与货币供给的剪刀差仍然存在,围绕在股票市场的场外资金仍然十分充裕;其次,改革动力仍然较强,国企改革系列文件仍在稳步有序的推进,而五中全会上对十三五规划的讨论,未来仍然能在股票市场上掀起主题投资热潮;第三,当前市场情绪已经开始逐渐回暖,市场在9月 日阅兵之后证金效应逐渐减弱,尤其汇率波动已经趋于稳定,配资清理也基本结束,三季报公布也已接近尾声,市场主要担忧逻辑基本得到释放,只要外部环境不出现黑天鹅式的系统性风险,股票市场情绪仍将逐渐回暖。

对于市场认为五中全会之后,政策利好因素消失,市场将会走弱,我们认为如果此预期存在,那么市场将会提前调整,如果市场并未发生明显走弱,市场将重回走强通道之中。因此,短期A股仍将维持宽幅震荡的走势,在流动性充裕的情况下,下行空间有限,高抛低吸仍将是短期市场操作的主要方式。

从相对较长阶段来看,A股市场估值修复行情仍然存在。从历史角度来看,估值因子变动对股票市场边际贡献度大于盈利因子影响。在人口红利淡化之后,技术资本短期难以承接供给层面要素下滑引致的经济增速下行,而目前托底政策仍将以需求端为目标,长期要素和短期托底之间的矛盾,决定了未来经济增速中枢仍将以波动的情形逐渐下沉。这就决定了在此前占据A股市场半壁江山的周期性行业盈利将从2009年高点逐渐下行,整体周期性行业市值也将较之前高点逐渐萎缩。所以,从分子盈利角度分析,决定未来周期性行业走势的仍将是估值水平的变化。我们此前强调过,A股市场经历股灾之后,整体估值水平经历了较大幅度的调整,当前整体A股估值水平为20.22倍,代表蓝筹股的沪深 00指数整体估值水平为12.67倍,均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看,当前估值水平相当于相当于2010年年底水平,当时银行间同业拆放利率一周为5.7%,票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2. 9%,而票据直贴利率为 .0%。而自2014年以来,治理影子银行方式从成本端转向需求端,加之宏观经济趋势性下滑,整体货币环境趋于宽松,单一性的价格抬升不会干扰货币政策整体趋势,因此从资金成本来看,当前股票市场估值存在超调。恐慌式下跌导致短期市场偏离内在轨迹,市场估值水平有自我修复的需求。

市场观点及行业配置:无需对当前市场过度悲观,本日大跌是对前期过快上涨的一次自我调整。短期A股市场仍然维持宽幅震荡的走势。从相对较长时间段来看,随着市场情绪逐渐转暖及资金成本维持在低位,A股市场将会进行一轮估值修复的行情,蓝筹股将表现突出。当前市场仍然以主题投资为主,建议关注人口政策、工业4.0、环保、体育、旅游、券商、国企改革等主题投资机会。

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